«Идет ценовая война с американцами»

В среду, 12 ноября, в Новосибирск прилетел начальник управления инвестиций УК «Райффайзен Капитал» Владимир Веденеев. Он презентовал журналистам прогноз «Райффайзена» по ситуации на российском рынке в 2015 году и объяснил, почему сибирякам стоит хранить свои деньги не только во вкладах, но и в ПИФах. Паевые фонды приглашенных на встречу журналистов заинтересовали куда меньше, чем краткосрочные и среднесрочные прогнозы европейских финансистов. Владимир Веденеев подробно объяснил, почему курс доллара совсем скоро отскочит до 42 руб., почему деньги перестанут утекать из страны и почему цена на нефть в 80 долл. за баррель — новая реальность, жить в которой России куда лучше, чем в старой при 120 долл. за бочку.

Насколько сейчас подходящее время для того, чтобы перекладываться в валюту? Валюта достигла пика? Какова вероятность скорого отката?

Если коротко, то ситуация на валютном рынке выглядит следующим образом. С начала ноября ЦБ отпустил курс рубля в свободное плавание: свернул обязательные интервенции, отменил бивалютную корзину и коридор бивалютной корзины. Теперь курс доллара определяется просто балансом спроса и предложения на рынке. Предложение валюты со стороны экспортеров, спрос на валюту со стороны импортёров и населения. Сейчас в курсе валют очень большая спекулятивная составляющая. Мы полагаем, что

Правда, масштабы ослабления будут несопоставимыми с тем, что мы видим в этом году. Мы полагаем, что речь идет о 6–8 % в год, то есть, примерно, на разницу между инфляцией в России и США как эмитента доллара, чтобы паритет покупательской способности сохранился.

А что случилось, по-вашему, с курсом рубля, почему он так упал?

Давайте отмотаем ситуацию на год назад. Тогда никто не ожидал нескольких фундаментальных изменений. Во-первых, никто не ждал ситуации на Украине и каких-то международных санкций, и, конечно, никто не ожидал, что цены на нефть за пару месяцев обвалятся со 120 до 80 долл. за баррель. Около 10 % из 30%-ной девальвации рубля — это глобальное укрепление доллара ко всем остальным валютам. Из оставшихся 20 % большую часть составляет падение мировых цен на нефть и менее 10 % — это доля санкций, которые привели к дефициту валютных ресурсов. В перспективе нескольких лет российский рубль не упал сильнее, чем другие валюты. В прошлом году бразильский реал упал на 30 %, рубль потерял свои дежурные 8 %, в этом году реал потерял 8 %, рубль — 30 %.

Скажите, цены на нефть сейчас реальные или спекулятивные?

Никто не знает, сколько должна стоить нефть. Точнее, так: у нефти нет как таковой равновесной цены. Эта цена в любой момент времени определяется сочетанием множества факторов. В том числе чем-то неосязаемым, на уровне сантиментов. В последнее время цена была стабильной в районе 100 долл. за баррель. Давление оказывал рост добычи в США и то, что цены там были ниже, чем в Европе, но это, в целом, никого особо не трогало. Тем не менее за последние 3 года Америка очень сильно нарастила добычу нефти за счет сланцевой добычи. Это привело к региональному дисбалансу в спросе и предложении. Раньше все страны, за исключением стран ОПЕК и России являлись нетто-импортерами нефти. ОПЕК поставляла нефть везде. Нарастив свою добычу, США достигли внутреннего паритета спроса и предложения, вытеснив с рынка нефть ОПЕК. Потоки потребовалось перераспределять, причем европейский рынок стагнирует последние 10 лет, а в Азии спрос хоть и растет, но очень умеренно. Летом этого года стало понятно, что на рынке есть существенный переизбыток нефти. Цены начали падать. На это обратили внимание инвесторы, которые активно сбили цену со 120 до 80 долл. за баррель. Сейчас есть позиция Саудовской Аравии, которая не готова снижать добычу, потому что считает, что идет ценовая война с американскими производителями сланцевой нефти, из которой арабы все равно выйдут победителями, потому что у них себестоимость добычи 2–5 долл. за баррель, а сланцевая нефть рентабельна при 40 долл. за баррель.

Суть состязания — кто первый моргнет. По косвенным признакам первыми моргнули американцы — производители сланцевой нефти, — потому что количество их работающих буровых установок впервые снизилось.

Это означает снижение активности нефтяников. В этом смысле, я считаю, что нефтяной рынок скоро придет в равновесие. Если учитывать, что идет необъявленная война между ОПЕК и американцами, то не исключено, что краткосрочно цены на нефть могут падать ниже 70 долл. за баррель. Эта цена экономически не оправдана для огромного количества производителей, поэтому среднесрочно рынок счастлив с консенсусом около 90 долл. за баррель.

В кризис 2008 года было модно говорить про денежную массу в стране. В этот кризис про нее говорить почему-то не модно, хотя, она с 2010 года удвоилась и сейчас вплотную приблизилась к 10 трлн руб. Может показаться, что денег допечатали в 2 раза, курс упал в 2 раза. Нормальная прямая корреляция, с учетом, что экономика в 2 раза за это время не выросла.

Очень важный момент — насколько денежная масса описывает экономику. У России всегда была довольно низкая монетизация экономики и постепенно она нормализуется. ЦБ печатает деньги по вполне конкретным поводам. За это время у нас золотовалютные резервы очень сильно выросли. Собственно, ЦБ покупал доллары за эмитированные рубли. Он не печатал необеспеченные рубли. Он печатал рубли для покупки долларов. Удвоение курса рубля и денежной массы, я бы сказал, что это просто совпадение. По идее, сейчас денежная масса должна сжаться, потому что ЦБ продал валюту и купил рубли, которые он, по идее, должен изъять из оборота.

Но мы же с вами видим, на сайте ЦБ каждую неделю эту информацию публикуют, денежная масса в России только растет. За этим показателем вообще стоит наблюдать или он ни о чем?

Если мы рассуждаем о ситуации в идеальной экономике, то денежная масса должна сжаться. Этого может и не произойти, потому что российская экономика — это не учебник, если коротко. С точки зрения курсообразования этот показатель, пожалуй, вашими словами, «ни о чем». С точки зрения инфляции — может быть, стоит. Макроэкономисты утверждают, что наша инфляция носит немонетарный характер, что означает, что денежная масса в нашей стране до последнего времени влияет на инфляцию очень опосредованно.

Катастрофу в связи с отсутствием нефтяных денег для России вы не ожидаете?

Для российского бюджета важно сколько стоит нефть в рублях. Когда нефть стоит 100 долл. за баррель, а обменный курс у вас 34 руб. за доллар, то у вас тонна нефти стоит условно 3400 руб., если у вас годовая цена нефти будет 80 долларов, то вы можете посчитать, какой вам нужен обменный курс. Это 42,5 руб. за долл.

Скорее всего, среднегодовой цены 80 долл. за баррель не будет, она будет выше. Но это, опять же, поиск равновесия в моменте. Структурно рубль всё равно будет дешеветь к доллару. Не на 30 %, но на 5–10 % в год. Поэтому в этом году равновесие будет на 42,5 руб., в следующем году оно будет проинфляцировано до 45–46 руб. и т.д. Сейчас курс рубля соответствует цене нефти ниже 80 долл. за баррель, что повышает риск быстрого краткосрочного укрепления рубля. Это может быть ударом по людям, которые пошли в обменники скупать валюту по 50 руб. Они в этой истории останутся проигравшими. Или, кстати, станут долговременными инвесторами и выйдут в прибыль через пару лет, если не случится никаких глобальных потрясений. Или раньше, если потрясения случатся.

А вдруг экономика быстро начнет расти…

Она не начнет расти, потому что исчерпала все резервы, которые получила от девальвации 1998 года. Хуже того. Она еще больше повысила свою зависимость от цен на углеводороды, еще сильнее подсела на нефтяную иглу, поскольку чем дороже стоит нефть, тем меньше стимул для государства проводить структурные реформы. Будем надеяться, что нынешнее снижение цен на нефть запустит механизмы реформирования экономики.

А как реагировать на заявления Медведева о том, что у него все под контролем? Обычно после таких заявлений…

Ну, человек знает, о чем говорит.

Обычно после таких заявлений всё и происходит…

Человек знает, о чем он говорит.

В вашем прогнозе, кстати, еще говорится, что вы ожидаете в следующем году замедления оттока капитала за границу. Почему вы так считаете? Есть какие-то объективные данные, позволяющие делать такой прогноз?

На самом деле никто не знает, что будет завтра с достоверной точностью. Это просто прогноз. Мы предполагаем, что мы сейчас находимся на некой низшей точке или в опасной близости от низшей точки, и, как умеренные оптимисты, мы полагаем, что ситуация дальше ухудшаться не будет. И если она ухудшаться не будет, то те действия, которые ЦБ предпринимал в этом году — повышал ставки — задержат капитал.

Кирилл Маковеев
Фото thinkstockphotos.com (1), предоставлено пресс-службой УК «Райффайзен Капитал»(2)